23 октября Национальный банк снизил базовую ставку с 16,25% до 15,75%. По сравнению с уровнем 18%, который сохранялся в первой половине 2026 года, базовая ставка снизилась на 2,25 процентного пункта. При этом денежно-кредитная политика по-прежнему остаётся умеренно жёсткой.
По мере снижения базовой ставки доходность новых тенговых вложений может уменьшаться. При этом сейчас внешняя процентная конъюнктура складывается не в пользу тенге: в сентябре ФРС США и Европейский центральный банк повысили ставки на 25 базисных пунктов, тогда как Национальный банк Казахстана продолжает их снижать. Это сокращает процентное преимущество тенговых активов и при прочих равных условиях может уменьшить интерес иностранных портфельных инвесторов, ослабляя поддержку национальной валюты.
При годовой инфляции 9,3% в сентябре 2026 года базовая ставка 15,75% превышает её на 6,45 процентного пункта. Это показывает, что, несмотря на снижение базовой ставки, разрыв между ней и фактической инфляцией остаётся значительным, что может поддерживать интерес к тенговым вложениям.
Однако сама базовая ставка не равна доходности инвестиционных инструментов, а фактическая инфляция не отражает будущий рост цен. Поэтому для инвесторов важнее ожидаемая реальная доходность с учётом инфляционных, кредитных и валютных рисков.
При дальнейшем снижении базовой ставки, в том числе до 14-15%, тенговые инструменты могут сохранять привлекательность для иностранных инвесторов, если инфляция и валютные риски будут уменьшаться, а их доходность останется достаточно высокой по сравнению с зарубежными альтернативами.
Однако если процентное преимущество тенговыхинструментов будет сокращаться без соответствующего снижения рисков, интерес нерезидентов к новым вложениям может ослабнуть.
Это приведёт к уменьшению дополнительного спроса на тенге со стороны иностранных инвесторов. Если же нерезиденты начнут продавать казахстанские активы и конвертировать полученные средства в доллары, давление на курс национальной валюты усилится.
При этом снижение базовой ставки само по себе не означает неизбежного ослабления тенге. Дополнительное предложение иностранной валюты со стороны экспортёров, Национального фонда и других участников рынка может компенсировать сокращение притока портфельных инвестиций.
Таким образом, для курса тенге важен не столько конкретный уровень базовой ставки, сколько её соотношение с зарубежными процентными ставками, инфляционными и валютными ожиданиями, а также балансом спроса и предложения иностранной валюты.
Что ещё определяет курс тенге?
Для Казахстана не менее важны мировые цены на нефть, предложение валюты со стороны экспортёров, налоговые периоды, операции Национального фонда и ЕНПФ, а также ситуация на международных финансовых рынках.
Показательна динамика сентября 2026 года, когда тенге укрепился на 4,6%, до 440,49 тенге за доллар, на фоне продолжавшегося снижения базовой ставки.
В сентябре продажи иностранной валюты из Национального фонда и в рамках зеркалирования покупок золота практически уравновесили покупки валюты для ЕНПФ. По расчётам Halyk Finance, разница составила всего около $46 млн.
Однако тенге за месяц укрепился на 4,6%. Это показывает, что динамику курса нельзя объяснить только перечисленными операциями Национального банка. Важную роль играют также валютные потоки экспортёров, банков, иностранных инвесторов и других участников рынка.
Согласно опубликованным 1 октября планам Национального банка, в четвёртом квартале предусмотрены продажи иностранной валюты в эквиваленте около 907 млрд тенге в рамках зеркалирования покупок золота. Эти операции будут увеличивать предложение иностранной валюты, однако их влияние на курс будет зависеть от общего рыночного спроса и других валютных потоков.
Чего ожидать от курса тенге в ближайшие месяцы?
На мой взгляд, до конца года тенге может сохранять относительную устойчивость, если предложение иностранной валюты со стороны экспортёров и других участников рынка будет достаточным, а интерес нерезидентов к тенговым инструментам сохранится.
В то же время сокращение валютных поступлений, рост спроса на доллары и ухудшение внешней конъюнктуры могут усиливать давление на тенге.
Дополнительным риском станет ускорение инфляции в Казахстане, особенно если оно приведёт к снижению ожидаемой реальной доходности тенговых активов и усилению девальвационных ожиданий.
Поэтому снижение базовой ставки с 16,25% до 15,75% само по себе не даёт оснований прогнозировать существенную девальвацию. Дальнейшая динамика тенге будет зависеть прежде всего от баланса валютных потоков, инфляционных ожиданий и доходности тенговых активов относительно зарубежных инструментов.
Похожие материалы
