Аналитический центр Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) представил обзор рынка ценных бумаг страны за январь–сентябрь 2026 года. По итогам периода рынок продолжил расширяться, однако динамика его сегментов оказалась неоднородной.

Совокупный объём рынка акций, государственных и корпоративных облигаций вырос на 19,1% и достиг 136,8 трлн тенге. Его отношение к ВВП увеличилось с 71% до 75%.

Рынок акций: капитализация растёт быстрее оборота

По итогам девяти месяцев основные фондовые индексы показали двузначный рост. Индекс KASE прибавил 10,9%, тогда как за аналогичный период прошлого года его прирост составлял 28,2%. Индекс AIXQI, напротив, ускорился с 0,7% до 19,1%.

Капитализация рынка акций увеличилась на 23,7%, до 57,8 трлн тенге. Темпы роста практически совпали с прошлогодними, когда показатель вырос на 23,6%.

На фоне благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков инвесторы проявляли повышенный интерес к крупным сырьевым и экспортно ориентированным компаниям. В числе лидеров оказались CORE, акции которой подорожали на 105,5%, «КазМунайГаз» — на 64,6%, а «КазТрансОйл» — на 37,4%.

Вместе с тем увеличение капитализации не сопровождалось сопоставимым ростом торговой активности. Совокупный оборот торгов акциями, входящими в индексы, составил 221 млрд тенге, увеличившись за год всего на 3,5%.

В АФК отмечают, что умеренная динамика отчасти связана с эффектом высокой базы: за девять месяцев 2025 года объём торгов вырос на 51%, в том числе благодаря повышенной активности и крупным сделкам с отдельными бумагами.

Изменилась и структура участников вторичного рынка акций. Доля физических лиц сократилась с 55,2% до 51,7%, тогда как доля брокеров-дилеров увеличилась с 12,4% до 18%. Это свидетельствует об усилении роли профессиональных участников в торговом обороте.

Доходность государственных облигаций снижается

На рынке государственных ценных бумаг снижение базовой ставки быстрее отразилось на доходности безрисковых инструментов.

С начала года доходность годовых государственных ценных бумаг (ГЦБ) снизилась на 111 базисных пунктов — до 14,53%, а десятилетних — на 134 базисных пункта, до 12,82%.

Более заметное снижение доходности долгосрочных бумаг и расположение всей кривой ниже базовой ставки могут указывать на ожидания дальнейшего смягчения процентных условий.

Одновременно вторичный рынок ГЦБ стал активнее: объём торгов увеличился на 44,3% в годовом выражении, достигнув 2,2 трлн тенге. По оценке АФК, этому способствовали снижение доходностей и пересмотр инвесторами ожиданий относительно дальнейшей траектории процентных ставок.

На фоне этих изменений нерезиденты увеличили вложения в более долгосрочные государственные облигации. Их инвестиции в бумаги Министерства финансов выросли на 46,6%, до 2,7 трлн тенге. При этом вложения в ноты Национального Банка РК сократились на 67,5%, до 48,7 млрд тенге.

Такая динамика указывает на смещение спроса в сторону более длинных инструментов, позволяющих зафиксировать доходность в условиях постепенного снижения ставок.

Корпоративные заимствования остаются дорогими

В корпоративном долговом сегменте снижение базовой ставки пока ограниченно влияет на стоимость привлечения средств. Индикатор доходности корпоративных облигаций KASE_BMY уменьшился с начала года лишь на 13 базисных пунктов — до 16,31%.

Разница между этим показателем и базовой ставкой, составлявшая в начале года 156 базисных пунктов, практически исчезла. Снижение доходностей было более выраженным среди наиболее качественных эмитентов. В то же время лизинговые и микрофинансовые организации продолжали размещать облигации преимущественно под 21–24,5% годовых.

Несмотря на высокую стоимость фондирования, первичный корпоративный долговой рынок заметно активизировался. За девять месяцев объём размещений корпоративных долговых бумаг на KASE вырос на 49,9% в годовом выражении, достигнув 4,5 трлн тенге.

При этом объём корпоративного долга в обращении увеличился лишь на 1,4%, до 16,5 трлн тенге. Такое расхождение объясняется значительным объёмом погашений и рефинансирования ранее привлечённых средств.

Оборот на вторичном рынке корпоративных облигаций также вырос — на 29,3%, что отражает повышение активности как эмитентов, так и инвесторов.

Рефинансирование становится важной функцией рынка

В АФК отмечают, что по итогам девяти месяцев 2026 года рынок капитала Казахстана не только продолжил расти, но и постепенно меняет характер развития.

На долговом рынке уже заметны пересмотр процентных ожиданий и увеличение инвестиционного горизонта. Однако стоимость новых корпоративных заимствований снижается значительно медленнее. Таким образом, рынок быстрее реагирует на изменение условий через котировки и структуру спроса, чем через фактическое удешевление финансирования для бизнеса.

На рынке акций основным фактором роста также стала переоценка стоимости бумаг. Увеличение капитализации существенно опережает динамику торгового оборота, а значительный вклад в общий результат обеспечивают отдельные крупные сырьевые и экспортно ориентированные компании.

По мнению аналитиков, дальнейшее развитие рынка акций будет зависеть от расширения круга ликвидных эмитентов, диверсификации по отраслям и повышения активности на вторичном рынке.

В то же время корпоративные облигации укрепляют позиции в качестве источника финансирования бизнеса. Их совокупный объём приблизился к объёму государственных ценных бумаг: 38,5 трлн тенге против 40,6 трлн тенге соответственно.

Высокие объёмы первичных размещений при относительно небольшом увеличении долга в обращении указывают на существенную роль рефинансирования. Компании всё чаще используют облигационный рынок не только для привлечения нового капитала, но и для управления сроками погашения и стоимостью ранее принятых обязательств.

Дополнительными предпосылками для увеличения инвестиционного горизонта становятся растущий спрос нерезидентов на государственные облигации и повышение активности профессиональных участников. Вместе с тем внутренняя институциональная база развивается медленнее рынка.

В этих условиях дальнейшее углубление казахстанского рынка капитала будет зависеть от расширения коллективных инвестиций, роста долгосрочного институционального спроса, появления новых финансовых инструментов и повышения ликвидности вторичных торгов.