Крупнейшие казахстанские госхолдинги всё активнее используют фондовый рынок не только для привлечения внешнего капитала, но и для перераспределения средств внутри своих групп.

По данным анализа Kursiv Research, в 2025–2026 годах так называемые «внутренние» размещения составили около 32% от общего объёма облигаций «Байтерека» и 38% — у «Самрук-Казыны» на KASE и AIX.

Схема работает по принципу внутреннего рынка капитала (Internal Capital Market, ICM): материнская структура выходит на биржу, привлекает деньги, а затем финансирует дочерние компании. При этом параметры некоторых выпусков — сумма, валюта, срок и дата размещения — практически совпадают, что указывает на возможное зеркальное финансирование.

У «Байтерека» в 2025–2026 годах объём таких операций достиг 1,4 трлн тенге, у «Самрук-Казыны» — около 1,1 трлн тенге. Такая модель позволяет дочерним компаниям получать финансирование дешевле и помогает холдингам централизованно управлять рисками.

Использование биржи при этом имеет и налоговый эффект. Доходы по облигациям, размещённым на KASE и AIX, в соответствии с действующими правилами не включаются в совокупный годовой доход и не облагаются корпоративным подоходным налогом.

Однако у модели есть и обратная сторона. Доступ к относительно дешёвому внутригрупповому финансированию может снижать финансовую дисциплину дочерних компаний и создавать стимулы для реализации менее эффективных проектов.

Таким образом, биржевые размещения становятся для казахстанского квазигоссектора не просто способом привлечения денег, а инструментом перераспределения капитала внутри крупных государственных холдингов.

Полный анализ схемы и конкретных выпусков облигаций — в материале Kursiv Research.